管涛：如何看近年来中美经济总量对比的波动

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　　管涛：如何看近年来中美经济总量对比的波动

　　来源： 财经ThinkTank 

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　　我们正处于新科技商业周期的开始，我认为这将是一个意义深远的新周期。

　　2023年，中国国内生产总值（GDP）实际增长5.2%，名义增长4.6%，按市场汇率（年均人民币兑美元汇率中间价）折算，名义GDP为17.89万亿美元。

　　美国实际增长2.5%，名义增长6.3%，名义GDP达27.36万亿美元。

　　同期，中美名义GDP之比为65.4%，继上年下降5.9个百分点后又回落了4.2个百分点。

　　文/中银证券全球首席经济学家管涛

　　2022和2023年，中国实际GDP增速分别高出美国1.1和2.7个百分点。

　　在中国实际GDP增速领先美国的情况下，两国经济规模差距连年扩大。

　　一是因为美国通胀高而中国通胀低，中美名义GDP增速差距逆转。

　　2017~2021年，中国名义GDP复合平均增速高出美国4.4个百分点，2022和2023年却分别低了4.3和1.7个百分点。

　　二是因为在内外部因素综合作用下，人民币汇率遭遇阶段性调整。

　　过去两年，年均人民币汇率中间价分别下跌4.1%和4.6%。

　　前述经济现象引发了关于中国经济追赶是否见顶的讨论。

　　然而，当前两国经济均是“两低一高”，只是产出缺口方向不同，中国经济潜在增速领先美国较多的状况并未改变，“见顶论”恐言之尚早。

　　2020~2023年，中美复合平均增速分别为4.7%和2.0%，较2015~2019年分别低了30%和22%。

　　只不过，美国实际经济增速高于潜在增速，指向正产出缺口，低增长伴随着低失业、高通胀。

　　中国实际经济增速低于潜在增速，指向负产出缺口，低增长伴随着低通胀、（结构性）高失业。

　　这是中国实际GDP增速快于美国，却给人感觉中“冷”美“热”的关键所在。

　　但同时也意味着中国经济的潜在增速仍在5%左右，依然超出美国潜在增速约3个百分点。

　　实际经济增速偏离潜在增速较多、物价涨幅过高或过低均非常态，未来都要向均值回归。

　　在经济过热的背景下，美联储启动了四十年来最快、最陡峭的紧缩周期。

　　到2023年底，美联储青睐的个人消费支出（PCE）和核心PCE通胀同比分别为2.6%和2.9%，较2022年7.1%和5.6%的高点明显回落。

　　自2023年9月起，美联储连续四次跳过加息，于12月份会议暗示加息结束，并在2024年1月份声明中删除了考虑额外紧缩的表述。

　　即便如此，美联储依然强调在对通胀持续迈向2%更有信心之前不认为降息是适宜的。

　　最近国际货币基金组织上调2024年美国经济增长预测值至2.1%，1月份美国新增非农就业创一年来新高，均显示美国经济有“不着陆”迹象，反映美联储反通胀任务尚未完成。

　　鲍威尔曾多次表示，为让通胀进一步回落，需要容忍美国实际经济增速低于趋势值。

　　这意味着美联储或将更迟更少地降息，进一步抑制美国名义GDP过快增长的势头。

　　相反，为弥合负产出缺口，中国将加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，这将推动国内通胀温和抬升，改变名义GDP增速偏低的局面。

　　2023年底，中国增发1万亿国债并提高赤字率，日前又宣布了2022年以来最大幅度的降准。

　　影响两国经济对比的汇率因素也是非线性的。

　　在汇率灵活的情况下，没有只涨不跌也没有只跌不涨的货币，而且涨多了会跌、跌多了也会涨。

　　当汇率由市场供求决定时，市场汇率是内生而非外生的，围绕经济基本面对应的均衡汇率水平上下波动，同时会经常出现偏离基本面的过度升贬值。

　　汇率涨跌是经济运行的结果而非目标。

　　将“强大的货币”列为建设金融强国的六大核心关键金融要素之一，不等于追求人民币对外升值。

　　而是让汇率反映经济基本面，发挥促进宏观经济稳定和国际收支平衡的稳定器作用。

　　中国政府提出，到2035年人均GDP达到中等发达国家水平，有人将人民币升值列为其实现的前提条件之一。

　　然而，更为可能的路径是，若中国经济持续回升向好，回归潜在产出水平，将有助于顺利实现前述远景目标，同时人民币对外币值企稳回升也将水到渠成。

　　此外，进行各国经济比较，除用市场汇率折算外，还可以用购买力平价（PPP）汇率。

　　购买力平价是根据同一种商品和服务在不同国家的售价是相同的一价定律，来反映各国商品和服务综合价格的比例关系。

　　以此作为国际经济比较的货币转换系数，可以消除各国间的价格水平差异，能更真实反映各国及世界经济实际规模和发展变化。

　　与市场汇率相比，购买力平价受短期因素影响较小、稳定性较强。

　　当然，该方法也有不足之处，即不可贸易的商品和服务是不可比的，难以准确估价。

　　根据IMF测算的购买力平价折算，中国相对美国的经济差距近两年是继续收窄而非扩大。

　　受益于国内低通胀，2022和2023年人民币购买力平价汇率分别为3.99和3.81元人民币/国际圆，各同比上涨4.7%。

　　同期，中国名义GDP分别折合28.35万亿和29.84万亿国际圆，与可比口径的美国名义GDP（美元的购买力平价汇率为1美元/国际圆）之比为117.3%和121.0%，分别同比上升0.7和3.6个百分点。

　　市场汇率与购买力平价汇率各有优劣、各有用途，难以相互替代，可以相互补充。

　　故国际货币基金组织、世界银行等国际机构通常会提供这两种方法测算的各国及世界经济总量，以及购买力平价加权的世界经济增长及各国经济发展对世界经济的贡献。

　　综上，应理性看待近年来中美经济规模对比的波动，既不能掉以轻心，也不必过分渲染。

　　实现中华民族复兴伟业，取决于我们能否做对事情。

　　我们要保持战略定力，坚持宏观调控与结构调整并重，坚持深化改革开放和科技创新引领。

　　着力推动高质量发展，着力提高全要素生产率，推动中国实际经济增速回归趋势值，并尽可能长时间维持潜在增速处于中高速区间。